L'analyste Shonda Devens de Blockworks s'est dite surprise par l'intérêt marqué des investisseurs institutionnels pour BitGo. Selon elle, l'entreprise paraît stable et attractive au premier abord. Cependant, une analyse plus approfondie de ses finances révèle une réalité différente. L'experte suggère que le problème principal réside dans la structure des bénéfices.
D'après les données, le chiffre d'affaires brut de BitGo s'élève à 3,1 milliards de dollars. Cependant, son chiffre d'affaires net n'est que de 130,6 millions de dollars. L'essentiel de ce chiffre d'affaires brut provient des flux de transit liés au staking et au trading. Concrètement, 1 dollar de volume d'échanges est comptabilisé comme 1 dollar de chiffre d'affaires, ce qui fausse la perception de la taille réelle de l'entreprise.
La société a officiellement annoncé un bénéfice net de 54 millions de dollars selon les normes comptables généralement admises (GAAP). Cependant, après ajustements, le résultat est négatif, à -2 millions de dollars. Ces ajustements incluent la vente de WBTC et la réévaluation des jetons. Sans ces éléments, la rentabilité opérationnelle est nulle.
Devens a également souligné la position faible de BitGo sur le marché des services de conservation. L'expert a insisté sur le fait que Coinbase contrôle environ 80 % de la conservation des ETF Bitcoin aux États-Unis. BitGo, quant à lui, ne joue qu'un rôle mineur dans deux fonds. Les grandes plateformes d'échange, de leur côté, privilégient la conservation indépendante des actifs.
Les abonnements et les services représentent la majeure partie du chiffre d'affaires net. Ce segment génère 77,4 millions de dollars et représente 59 % du chiffre d'affaires. Cependant, il ne couvre que 56,6 % des charges d'exploitation. Le reste est couvert par des segments plus volatils.
« Le trading génère environ 12 millions de dollars de revenus nets et dépend de l'activité des particuliers. Le staking génère 40,3 millions de dollars, mais est très concentré. Le token SUI représente 71,6 % des actifs gelés. Depuis le dépôt du formulaire S-1, son prix a chuté de 52 %, accentuant la pression sur cette source de revenus essentielle », a déclaré l'expert.
D'après l'analyste, c'est précisément ce risque qui commence à se concrétiser. Les entreprises cycliques peinent davantage à compenser leurs coûts fixes. La question est de savoir quels facteurs doivent évoluer pour que BitGo atteigne une rentabilité durable à long terme.