Ethena modifie progressivement son positionnement sur le marché et apparaît de plus en plus comme un projet d'infrastructure destiné aux investisseurs institutionnels. Selon les experts, l'USDe était auparavant perçu comme un instrument plus risqué en raison de son orientation vers le trading de contrats à terme perpétuels. Cependant, le cadre de gestion des risques et de conservation des actifs est devenu nettement plus rigoureux et technologiquement plus mature au fil du temps. À mesure que la garantie du protocole se tourne vers les stablecoins et les actifs DeFi, les exigences relatives au modèle de conservation se sont également accrues. Ethena évolue ainsi vers une architecture plus résiliente et institutionnelle.
Actuellement, une proposition visant à ajouter trois nouveaux partenaires de conservation – Kraken, Anchorage Digital et Zodia – est à l'étude. Contrairement aux fournisseurs existants, qui assurent le support des transactions de gré à gré (OTC), ces nouveaux partenaires seront responsables de la conservation des stablecoins et des actifs DeFi générateurs de rendement. Il s'agit notamment de l'USDT, de l'USDC, du PYUSD, de l'USDtb et des tokens générateurs de rendement de protocoles tels qu'Aave. Ceci représente une séparation des fonctions entre l'infrastructure de trading et la conservation. Ce modèle est mieux aligné sur la nouvelle structure des réserves.
Le passage à la conservation institutionnelle est étayé par des données concrètes. Selon la certification d'octobre, le volume de stablecoins détenus dans des portefeuilles et des solutions de conservation a atteint 5,2 milliards de dollars. Le projet, qui a débuté ses échanges sur la base d'un arbitrage des taux de financement, détient désormais souvent davantage de fonds en actifs de trésorerie qu'en positions de crédit. Cela modifie le profil de risque et les exigences en matière de fiabilité opérationnelle.
La robustesse de ce modèle a été démontrée lors du piratage de Bybit en février 2025. À cette époque, environ 30 millions de dollars de profits latents en Ethena étaient présents sur la plateforme. Cependant, grâce au système de conservation de gré à gré (OTC), les actifs eux-mêmes n'étaient pas détenus sur la plateforme. Les garanties étaient conservées par le dépositaire, et seuls les droits de négociation ont été transférés à la plateforme d'échange. De ce fait, l'incident n'a pas affecté les fonds des utilisateurs et les règlements ont été effectués sans perte.
Le comité des risques d'Ethena a mis au point un système d'évaluation détaillé comprenant plus de 50 critères. De plus, un mécanisme de sélection universel a été créé pour tous les futurs dépositaires. Ceci rend le modèle évolutif et reproductible. Ce changement de structure est directement lié à la transformation de la composition des garanties d'Ethena. Début 2025, les positions sur les contrats à terme perpétuels représentaient environ 80 % des actifs. À la mi-année, cette part avait chuté à 28 % en raison de la détérioration des taux de financement. Actuellement, environ 65 % des réserves sont détenues en stablecoins et en instruments DeFi générateurs de rendement.
L'ensemble de ces éléments indique la transition d'Ethena vers un modèle institutionnel pour la gestion des actifs numériques. Le projet vise à mettre en place un système de conservation résilient face aux défaillances des plateformes d'échange, conforme aux exigences réglementaires et capable d'évoluer en fonction de la croissance des réserves. Parallèlement, le modèle de dollar synthétique sous-jacent à l'USDe est maintenu.