Comment les réserves des entreprises menacent le marché des cryptomonnaies

En juillet 2025, les réserves de Bitcoin de plus de 150 entreprises publiques ont atteint 917 853 BTC. La stratégie de Michael Saylor contrôle 607 700 BTC, soit 66,2 % des réserves totales des entreprises et environ 2,9 % de l'offre totale de la première cryptomonnaie.

En collaboration avec les analystes de CoinEx, nous analysons l'état actuel des réserves des entreprises et déterminons comment les mécanismes d'accumulation de Bitcoin inventés par les natifs de Wall Street peuvent rendre un mauvais service à l'industrie de la cryptographie.

Course aux rats des entreprises

En juin 2025, les réserves de Bitcoin des entreprises ont franchi la barre des 900 000 BTC. Il y a un an, ce chiffre était de 325 400 BTC. Cette multiplication par 2,8 témoigne d'un fort intérêt institutionnel pour l'or numérique.

Au premier semestre 2025, les achats mensuels moyens de Bitcoin ont dépassé 40 800 BTC. Les entreprises ont ajouté environ 245 300 BTC à leurs réserves, et plus de 50 nouvelles organisations ont annoncé leurs allocations cette année. Elles peuvent être grossièrement divisées en trois catégories :

1. Les diversificateurs ont ajouté le Bitcoin à leur cœur de métier comme outil de diversification des réserves. Tesla, la société d'Elon Musk, détient 11 509 BTC. Block, la société de Jack Dorsey, s'est engagée à consacrer 10 % de ses bénéfices bruts à des achats réguliers de Bitcoin en 2024. Coinbase contrôle 9 267 BTC dans le cadre de sa trésorerie.
2. Mineurs : accumulez les cryptomonnaies minées au lieu de les vendre pour couvrir vos frais d'exploitation. Le plus grand mineur public, MARA, détient 50 000 BTC. Riot Platforms en détient 19 225 BTC et Hut 8 10 273 BTC.
3. Structures de trésorerie : leur activité principale est l'accumulation de bitcoins via des instruments de dette. Strategy reste le leader incontesté, mais Twenty One (XXI), lancé en 2025, a déjà accumulé 37 230 BTC, ce qui le place au troisième rang des organisations publiques en termes de volume de réserves de bitcoins.

XXI, fondée par Cantor Fitzgerald, Softbank, Tether et Bitfinex, met en avant l'indicateur BTC par action (BPS) sur son site web minimaliste. Cet indicateur mesure le nombre de bitcoins dans chaque action et est devenu la référence incontournable pour valoriser des entreprises comme la sienne.

Les analystes de CoinEx notent que le positionnement XXI illustre bien comment le concept même d'accumulation de réserves de bitcoins a changé.

« L'achat initial de Strategy (alors MicroStrategy) en août 2020 était motivé par la volonté de se protéger contre la dévaluation du dollar américain. Au fil du temps, cette stratégie s'est transformée en une véritable stratégie financière adoptée par une nouvelle catégorie d'entreprises », notent les analystes de CoinEx.

Ils soulignent l'importance de distinguer des structures comme le récent Block, entré dans le S&P 500 et qui intègre le bitcoin comme un facteur de diversification des actifs, des « quasi-ETF », pour lesquels le BPS n'est pas seulement une mesure, mais l'essence même de l'activité. Ce sont ces structures qui présentent des risques accrus lorsque la tendance du marché change.

CoinEx note également qu'un certain nombre d'organisations ont adopté la « stratégie Strategy » non seulement pour Bitcoin, mais aussi pour des altcoins plus volatils comme Ethereum et Solana. Selon Strategic ETH Reserve, SharpLink Gaming, cotée au Nasdaq, détient 360 800 ETH. DeFi Development a annoncé un accord portant sur la vente d'actions d'une valeur de 5 milliards de dollars afin de constituer un fonds SOL.

PTCV

Dans un rapport de juin de Coinbase Institutional, ce nouveau type d'entreprise a reçu son propre acronyme : PTCV.

« Beaucoup d'entre elles sont apparues ces derniers mois grâce aux nouvelles règles de comptabilité des cryptomonnaies qui devraient entrer en vigueur le 15 décembre 2024 », a déclaré Coinbase Institutional dans un rapport.

Auparavant, le Financial Accounting Standards Board (FASB) des États-Unis autorisait les entreprises à refléter uniquement la dépréciation des actifs cryptographiques.

« En termes simples, les anciennes règles du FASB dissuadaient de nombreuses structures d'utiliser des cryptomonnaies, car elles ne permettaient d'enregistrer que les pertes sur ces actifs. Parallèlement, les bénéfices ne pouvaient être comptabilisés qu'après la vente, ce qui empêchait toute possibilité de croissance potentielle », notent les analystes.

En décembre 2023, le FASB a mis à jour ses directives pour permettre aux entités de déclarer les actifs numériques à leur juste valeur marchande, supprimant ainsi un obstacle majeur à l'adoption des crypto-monnaies par les entreprises.

Stratégie Domino

La croissance du PTCV crée de nouveaux risques pour le marché des crypto-monnaies sous la forme de ventes forcées et de panique.

Premièrement, nombre de ces entreprises émettent des obligations convertibles pour lever des fonds et acquérir des actifs numériques. Cela permet aux détenteurs d'obligations de réaliser un profit si le cours de l'action augmente (ce qui peut se produire si le cryptoactif sous-jacent progresse). En cas de crise, les investisseurs récupèrent leur argent : les entreprises doivent rembourser leurs dettes.

« Pour assurer le service de ces dettes, PTCV pourrait être contraint de vendre ses actifs cryptographiques, éventuellement à perte, s'il ne peut pas se refinancer », prévient Coinbase.

Le risque de ventes massives pourrait entraîner des liquidations du marché et un effondrement du marché des cryptomonnaies dans son ensemble.

Deuxièmement, les PTCV eux-mêmes peuvent déstabiliser la confiance des investisseurs dans l’écosystème crypto.

« Si une ou plusieurs de ces structures vendent soudainement une partie de leurs cryptoactifs, cela pourrait déclencher une chute brutale des prix et une vague de liquidations. Une série d'événements de ce type pourrait non seulement entraîner une volatilité à court terme, mais aussi créer une menace stratégique pour l'ensemble de l'économie crypto. Les investisseurs particuliers devraient envisager de se diversifier avec des outils d'accumulation flexibles comme CoinEx Mining, où le rendement des actifs individuels a atteint 130 % par an en 2024-2025 », notent les analystes de CoinEx.

Si les prix commencent à baisser et que les institutions sentent que la fenêtre d’opportunité se referme, d’autres pourraient se précipiter pour vendre des actifs après elles, déstabilisant ainsi le marché bien avant que de réels problèmes de remboursement de la dette ne surviennent.

À court terme, les analystes estiment qu'une pression vendeuse critique est peu probable. Une analyse de l'encours de la dette des neuf plus grandes PTCV montre que la plupart des obligations n'arrivent à échéance que fin 2029 et début 2030.

Le premier rachat majeur concerne les obligations convertibles de Strategy d'un montant de 3 milliards de dollars, échéant en décembre 2029, avec un appel optionnel en décembre 2026.

« Tant que les ratios prêt/valeur (LTV) restent raisonnables, les plus grandes entités auront probablement accès à des méthodes de refinancement qui les aideront à faire face à la situation sans nécessairement liquider leurs réserves. Notre évaluation pourrait évoluer à mesure que les dettes seront remboursées et/ou que davantage d'entités adopteront ces stratégies », prévient Coinbase.

Les analystes de CoinEx partagent ce point de vue et ajoutent que la tendance à l'accumulation des entreprises se poursuivra au cours du second semestre 2025.

« Il est important de comprendre qu'il n'existe pas d'approche uniforme en matière de levée de fonds parmi les PTCV, ce qui complique le suivi de la structure du capital. Cependant, il est clair que le modèle de Strategy a inspiré de nombreuses personnes, créant un risque systémique potentiel pour le marché des cryptomonnaies », conclut CoinEx.

poison à rats

Le Bitcoin est apparu dans le sillage de la crise financière mondiale de 2008, provoquée par les activités risquées et opaques des principaux acteurs de Wall Street. Au fil du temps, nombre d'entre eux ont cessé de le comparer à de la « mort-aux-rats » pour l'intégrer au système financier traditionnel. Michael Saylor lui-même a critiqué le Bitcoin en 2013, mais il est aujourd'hui devenu l'un de ses plus fervents défenseurs, à l'instar du président américain Donald Trump et du PDG de BlackRock, Larry Fink.

Mais l'ironie est plus complexe. Les mécanismes censés accélérer l'adoption institutionnelle du Bitcoin pourraient devenir une source d'instabilité. L'adoption successive du modèle Strategy par les institutions pourrait déclencher un effet domino si les choses tournent mal.

À court terme, la menace de ventes forcées est minime : la plupart des dettes n’arriveront à échéance qu’en 2029-2030. Cependant, l’effet psychologique pourrait être plus important : même une petite vente par l’une des grandes organisations pourrait déclencher la panique.

Les analystes de CoinEx estiment que, dans la nouvelle réalité des réserves des entreprises, les causes de la prochaine crise pourraient se cacher non pas au sein du secteur, mais dans les anciens mécanismes financiers. Dans ce contexte, le Bitcoin risque véritablement de devenir une arme redoutable pour les entreprises.

Source: cryptonews.net