Le Bitcoin a bondi de 2 % cette semaine, mais la volatilité de l'offre et de la demande ainsi que la hausse des taux d'intérêt « réels » pourraient limiter cette progression.
La semaine dernière, on a constaté une baisse des flux entrants dans les ETF au comptant, signe d'un regain d'apathie institutionnelle. Par ailleurs, la croissance des stablecoins s'est enrayée, indiquant un manque de nouveaux apports en monnaie fiduciaire.
La situation devient encore plus alarmante lorsqu'on compare les flux d'ETF et de stablecoins à l'offre, ou émission quotidienne, de Bitcoin (BTC) par le minage. En moyenne, selon le calendrier d'émission actuel, environ 450 nouveaux Bitcoins sont minés chaque jour, le protocole génère un nouveau bloc toutes les 10 minutes environ, et la récompense par bloc s'élève à 3,125 BTC depuis la réduction de moitié d'avril 2024.
Le ratio absorption/émission (RAE) de Bitfinex, qui mesure la demande institutionnelle par rapport à l'émission par les mineurs, a chuté à 1,3x contre 5,3x fin février. Cela indique une nette détérioration de la demande.
« Le taux actuel de 1,3x situe clairement le marché dans cette fourchette d'absorption ou d'émission passive. Dans ce cas, la demande dépasse encore légèrement l'émission des mineurs, mais de façon minime », ont écrit les analystes de Bitfinex dans un rapport.
Cela signifie que toute croissance significative nécessitera des entrées de capitaux importantes et stables, comme celles que nous avons observées fin 2024 et au premier et au deuxième trimestre 2025.
Les rendements réels ont fortement augmenté.
Cependant, l'incitation à investir dans un actif comme le Bitcoin, qui ne génère ni rendement ni flux de trésorerie intrinsèques, semble faible à mesure que les taux d'intérêt réels déterminés par le marché, ou les rendements ajustés de l'inflation des bons du Trésor américain, continuent d'augmenter.
Le rendement des obligations indexées sur l'inflation à 10 ans (TIPS) a augmenté de plus de 30 points de base pour atteindre 2,02 % depuis la première attaque américano-israélienne contre l'Iran le 28 février. La semaine dernière, ce rendement a culminé à 2,12 %, son plus haut niveau depuis juin 2025.
Ce rendement représente le rendement réel offert par les obligations. À mesure qu'il augmente, il tend à détourner les capitaux des actifs risqués et des actifs à rendement nul. Le Bitcoin remplit ces deux critères : c'est un actif risqué associé à une technologie en évolution, et ses partisans le comparent souvent à l'or.
« Il est peu probable que la situation du Bitcoin s'améliore sans une baisse des taux d'intérêt de la Fed et une amélioration de la liquidité, car la hausse des rendements réels détourne les capitaux des actifs non rémunérateurs », ont déclaré les analystes de Bitfinex.
De plus, le marché intègre des rendements réels plus élevés à court terme, ce qui suggère que cet environnement anti -BTC pourrait persister.
« En particulier, le rendement réel des obligations à 10 ans augmente plus rapidement que celui des obligations à 5 ans. Cela indique que le marché anticipe un resserrement des conditions financières et une hausse des taux réels à long terme », a déclaré Michael J. Cramer, fondateur et PDG de Mott Capital Management, dans une note de recherche publiée lundi.
Il a ajouté que les prix du pétrole jouent un rôle prépondérant et exercent une pression sur les actifs risqués.
« La hausse des prix du pétrole resserre les conditions financières sur l'ensemble du marché, un processus qui devrait se poursuivre tant que les prix du pétrole continueront d'augmenter », a-t-il ajouté.